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　　隨著中國股市不斷上漲，上市公司也開始抓住這樣的好時機進行各種資本運作，海航集團有限公司(下稱海航集團)就是其中之一。海航集團旗下的4家上市公司過去一周密集發出重大事項公告，其中涉及的募資總額高達528億元，在投資者看來，這家在過去數年急速擴張的公司似乎依然很缺錢。

　　4月16日，披露重大事項的公司分別是海南航空(600221.SH)、海航投資(000616.SZ)、易食股份(000796.SZ)以及渤海租賃(000415.SZ)。其中，海南航空拋出240億元定增預案——這將是目前為止今年A股最大規模的一次定增。此外，海航投資宣布要募資不超過120億元;渤海租賃也是拿出金額不超過160億元的定增預案，而易食股份披露的是凱撒同盛擬借殼上市，其中包括配套募資8億元。

　　這一系列的資產整合涉及到海航集團旗下五大產業集團(海航航空、海航實業、海航旅游、海航資本、海航物流)之三——海航航空、海航旅游和海航資本。

　　但這還不是全部。海航物流產業集團的天津海運(600751.SH)于2014年年底完成120億元的募資;海航系旗下西安民生(000564.SZ)因籌劃重大事項處于停牌之中，不過亦即將復牌，其所涉及的板塊為海航實業。

　　有機構人士評價，借著牛市的東風，進行如此頻繁且犀利的資本運作，正是海航集團的一貫作風。

　　海南航空要錢買飛機

　　海航集團上周的第一項資本運作是要買飛機。4月13日晚間，海南航空披露了今年A股最大規模定增預案——擬向包括海航航空集團等不超過10名投資者，非公開發行65.93億股，發行價格不低于3.64元/股，募資不超過240億元。海航航空集團承諾擬認購發行股份總數的30%-40%。

　　海南航空曾于2012年實施80億元的定增方案，此次金額是上次的3倍之多。以公司停牌前股價4.36元計算，海南航空當時總市值約為532億元，240億元相當于海航市值的四成有余。

　　此次定增募資中110億元用于引進37架飛機，80億元用于控股并增資天津航空，剩下的50億元用于償還銀行貸款。對如此大手筆買飛機一事，公司表示這是未來3年整體機隊規劃的重要安排，機隊規模增加將直接提升海南航空的運力。初步測算，在引進37架飛機后，每年將為公司合計增加營業收入約為97.21億元。

　　而收購并控股天津航空則是兌現集團解決同業競爭的承諾。海航集團一直有意將旗下持有的航空股權注入上市公司。集團曾承諾，2015年8月前將把直接或間接持有的包括天津航空、西部航空、北京首都航空、香港航空在內的4家航空公司股權注入海南航空;2017年8月前將其持有的所有航空業務全部注入海南航空。

　　“本次增發也是海航集團繼續推動集團航空資產的注入的體現。”興業證券表示。

　　海南航空目前持有天津航空39.06%的股份。收購48.21%的股權并增資完成后，海南航空將成為天津航空的第一大股東，并擁有絕對控股權。

　　當然，對資金鏈壓力較大的海南航空來說，還貸降低其資產負債率也是本次募集的重要目的之一。截至2014年12月31日，公司合并口徑的總資產規模為1219.82億元，負債總額為902.57億元，資產負債率達到74%。償還銀行貸款后，可改善公司償債指標，降低公司資產負債率。

　　海航投資要布局金融業

　　就在海南航空公布定增預案的第三天，停牌近5個月，由億城投資更名而來的海航投資于4月16日晚間公布非公開發行股票預案，擬定增募集不超過120億元，用于增資渤海信托、收購華安保險部分股權、收購新生醫療及補充流動資金。海航投資也因此介入保險、信托領域，并投資大健康產業。海航投資4月17日復牌后一字漲停。

　　此番資本運作涉及的海航集團旗下的海航資本集團，這家公司承載了海航集團金融板塊職能，擁有租賃、保險、信托、證券、期貨、投資銀行、基金、保理等傳統及創新金融業務，旗下各類成員公司近30家。

　　定增預案顯示，海航資本擬不低于3.95元/股的價格，非公開發行不超過30.38億股。其中，公司控股股東海航資本以現金及持有的華安保險12.5%股權參與認購，認購金額不少于42億元。其余發行對象未定。

　　募資投向方面，公司擬35.33億元增資渤海信托，取得其32.43%的股權;擬23億元收購華安保險19.64%股權;擬以29.25億元收購新生醫療100%股權;擬以32.43億元補充流動資金。

　　120億元的規模與海航投資自身的體量相比顯得特別巨大。海航投資在公告披露之時總市值僅為68.22億元，4月17日復牌漲停后總市值也才75.09億元。

　　海航投資在今年1月由億城投資更名而來，并于2月變更營業范圍為項目投資及管理、投資咨詢。原億城投資是單一房地產開發企業，如今戰略上逐步退出房地產開發業務。

　　海航投資認為，在金融領域中，信托業具備特殊優勢，未來前景廣闊，現階段進入保險行業，可以分享下階段行業增長紅利。

　　值得注意的是，29億元收購新生醫療近年的業績狀況并不好，而且在債轉股之前，其凈資產為負數。公告顯示，2013年、2014年新生醫療實現營業收入分別為490.64萬元、9113.68萬元，實現凈利潤為-8061.44萬元、1940.59萬元。同時，截至2014年9月30日，新生醫療凈資產為-3.59億元，2015年2月債轉股后，其模擬當時凈資產才到了19.09億元。

　　新生醫療目前的收入和盈利水平不高，相對于29.2億元的收購價款，存在投資回報率低的風險。不過，海航投資對此并不在意，在這家公司看來，收購新生醫療意在介入供不應求的醫療服行業——未來以此為平臺從事醫療行業的投資業務，近期回報為租金，遠景是將醫療和養老產業結合來打造大健康產業平臺。

　　對這次轉型之作是否成功，業務是否能順利過渡至金融及產業投資領域，仍存在不確定性。畢竟，信托和保險對海航投資來說均是此前并未接觸和行業。

　　海航旅游也要整合

　　同樣出于整合目的的還有凱撒同盛借殼易食股份。4月18日，停牌7個半月的易食股份公告稱，凱撒同盛將作價24億元借殼易食股份。公司股票將于4月20日復牌。

　　凱撒同盛與易食股份同屬于海航旅游集團，易食股份本為國內首家以航空食品為主業的上市公司，而凱撒同盛是一家以出境游為主的大型綜合旅游運營商。重組完成后，易食股份主營業務類型將發生變更，進軍市場潛力巨大的旅游市場。

　　易食股份將以5.55元/股的價格，向凱撒同盛股東海航旅游、凱撒世嘉發行4.32億股，用于收購凱撒同盛100%的股權。同時，易食股份擬定增募集配套資金約8億元，所募集的資金主要用于凱撒同盛國內營銷總部項目、凱撒信息化+電商平臺升級項目、凱撒體育旅游項目和凱撒戶外旅游項目，全部投資于凱撒同盛主營業務。重組完成后，海航旅游持股比例31.48%。

　　資料顯示，凱撒同盛成立于2010年，主要從事出境游旅行社業務及相關服務。2013年和2014年，凱撒同盛分別實現凈利潤4733.33萬元、1.05億元。

　　值得注意的是，截至2014年12月31日凱撒同盛歸屬于母公司的賬面凈資產為 1.02億元，其評估價值為24.2億元，評估增值率高達2282.01%。公司解釋稱，凱撒同盛屬于輕資產型公司，核心競爭力是其在多年旅游業服務中積累的大量客戶、管理經驗和旅游產品的研發能力，賬面凈資產無法反映其企業價值。

　　交易對方同時作出業績承諾，凱撒同盛2015-2017年度扣非后凈利潤分別不低1.62億元、2.08億元和2.54億元。

　　渤海租賃加碼“一帶一路”

　　就在剛過去的這個周末，4月19日晚間渤海租賃也披露了其非公開發行A股股票預案，同樣是大手筆的不超過160億元的募資。這是海航資本旗下本輪的第二起資本項目。4月20日渤海租賃復牌。

　　160億元的募資規模同樣大于渤海租賃自身資產。截至2014年三季度，渤海租賃凈資產96.44億元，相當于再造一個新的渤海租賃。

　　預案顯示，渤海租賃計劃擬以12.23元/股，向公司控股股東海航資本及其關聯方、外部認購方中國郵儲銀行、中民投、廣州城投、西藏瑞華以及上海貝御發行不超過13.08億股。

　　募資用于拓展飛機和集裝箱租賃業務、增資天津渤海以及償還債務。

　　值得注意的是，渤海租賃擬以34億元增資天津渤海。人民網消息稱，天津自貿區將于4月21日正式掛牌。公司表示，啟動此番大規模定增主要是看好國家推動“一帶一路”所帶來上萬億的擬建工程和中國優質產能走出去，公司將全力介入“一帶一路”建設。渤海租賃已搶占了“一帶一路”先機，公司不僅注冊地在“一帶一路”核心區新疆，而且早已在上海自貿區、天津自貿區、前海、橫琴新區設立了分支機構，并享受到了融資租賃業務的政策扶持。

　　此外，公司126億元將用于發展飛機和集裝箱租賃業務，其中有較高比例的資金是用于償債。截至2014年三季度，渤海租賃資產負債率高達81.21%。

　　租賃行業是資本密集型行業，此次定增成型，利于公司主業的快速發展。在“一帶一路”戰略背景下，渤海租賃通過此次非公開發行將迅速提升公司在飛機租賃、集裝箱租賃、境內融資租賃領域的市場占有率和盈利能力。

　　同時，渤海租賃這次引入的戰略投資者值得關注，從政府到銀行均有涉及，且資源豐富，這些未來股東或與渤海租賃的業務起到一定協同效應。

　　海航集團的資本炫技

　　海航集團旗下這四家上市公司，此次募資和收購的手筆，與海航集團此前的風格如出一轍——利用海航集團旗下上市公司平臺進行融資，為上市公司本身或集團其他業務輸血。

　　就在2014年年底，天津海運還剛剛完成120億元的定增用于購買油輪和補充流動資金。正在停牌中的海航系成員——西安民生也在籌劃資本運作。西安民生公告稱，籌劃的重大事項觸及重大資產重組標準，并計劃最晚在4月21日前披露重組信息。

　　海航集團給投資者的印象一直是深諳資本運作。此前曾有分析說，海航集團就像一個越滾越大的謎團，用紛繁多枝的財技和資本運作手法，講述著一個與眾不同的航空公司成長故事。

　　這家由一家地方航空擴展起來的公司，經過20余年的騰挪并購，已經發展為擁有航空、實業、金融、旅業、物流五大板塊的大型企業集團，下屬企業上百家，并控股數家上市公司。不過，在快速擴張的同時，這家公司也一直受到各種質疑，尤其是對其高負債率運行的質疑。

　　據界面新聞統計，海航集團控股的8家上市公司中，有5家公司資產負債率超過70%。其中，海航集團最重要的資產海南航空去年年末資產負債率在73.99%。截至去年三季度末，渤海租賃資產負債率為81.21%，停牌的西安民生資產負債率為76.40%。重組后的易食股份，其原本健康的資產負債率也將由47.97%上升至60.17%。

　　作為海航集團核心的產業之一，海航資本的資金鏈也處于高壓狀態。公告中顯示，截至2014年9月30日，海航資本的資產負債率高達78.75%。

　　為此，海航集團所持的多數股權均在質押狀態中。

　　例如，海航投資此次定增為關聯交易，其購買的股份均為海航系持有。不過，海航資本所持有的華安保險12.5%股權、擬收購海航酒店控股所持有的華安保險7.143%股權以及擬收購海航置業所持有的新生醫療100%股權目前均處于質押之中。此外，海航集團旗下其他上市公司的股權質押公告也不斷被披露，還經常出現股權解押后又馬上進行質押的情況。

　　有機構人士分析稱，如此風格與海航集團董事長陳峰不無關系，海航起步期的快速發展也是因為陳峰”會借錢“。

　　1993年，陳峰以1000萬元開始創業，用他的話來說，“1000萬連飛機的翅膀都買不了”。這可能也是海航集團善于資本運作的緣起。陳峰在海航20周年時曾對媒體回憶稱，如果還不起錢，就以飛機抵債。作產權登記時，飛機這一資產劃在了海航的賬上，很長一段時間里，海航每向銀行貸款買一架飛機，再把飛機抵押買第二架飛機，以此再抵押買到更多的飛機……

　　解決海航集團資本瓶頸最好的辦法，便是利用其在A股的上市公司平臺進行再融資，這也是成本最低的獲取資金方式。有分析人士稱，海航集團旗下上市公司多年來也肩負著給集團輸血的作用。在資本運作與實業的互動中，海航的經典吸金模式是融資、擴張、上市;再融資，再擴張，再造資本運作平臺。

　　如今中國股市正值牛市，海航集團如此頻繁的拋出大額再融資方案，就是要借牛市來“解渴”，同時繼續實現它的版圖擴張之路。

　　“在收入規模上，到2020年海航集團的收入將達8000億到1萬億元左右，進入世界500強的100名;到2030年，收入將達1.5萬億元，進入世界500強的50名。”陳峰對海航集團的未來曾如此規劃。

　　可以預見的是，海航集團的資本運作仍將繼續……

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