2014年回顧:國際客運兩位增長,貨運是亮點

　　2014年1-10月,行業(旅客吞吐量前50機場)起降架次、旅客量分別同比增長7.8%、9.3%,較2013年同期略有下滑;我們預計,國內航線旅客量同比增長9-10%,受益于出境游的快速增長,國際航線旅客量將同比增長14-16%。值得注意的是,1-10月貨運量同比增長9.6%,較以前年度明顯回升,我們預計主要源于美國經濟回升帶動國際貨運量的持續增加。

　　2015年展望:尋找A股市場值得投資的機場股票

　　影響機場業績的因素主要包括需求、產能利用率、資本開支。我們預計:1)需求:2015年機場行業國內、國際旅客量分別同比增長9-10%、16-18%;2)產能利用率:影響起降時刻提升幅度,上海機場、深圳機場極限產能利用率分別為64%、66%,產能富裕,白云機場基本飽和;3)資本開支:巨額折舊等成本導致投產當年業績大幅下滑,廈門空港T4航站樓2014年底投產,或對2015年業績產生重大影響。我們認為深圳機場、上海機場基本面較其他上市機場更好。

　　2015年全球機場估值比較:中國機場具有吸引力

　　2015年全球主要上市機場中,歐美澳機場PE/PB估值一致預期分別為24.7/2.83倍,亞洲機場PE/PB估值一致預期分別為35.1/2.56倍,而我們估算A股上市機場PE/PB估值分別為17.2/1.68倍,明顯低于歐美澳及亞洲機場估值。其中,深圳機場2015年PB估值僅1.22倍,全球主要上市機場中最低;上海機場2015年PB為1.91倍、PE為16.2倍,我們認為其估值也具有優勢。

　　投資策略:推薦深圳機場、上海機場

　　我們認為從需求、產能、資本開支以及估值角度分析,深圳機場、上海機場是2015年A股市場最具有投資價值的機場股票。

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