上海機(jī)場(chǎng)公布2014 年5 月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，全月旅客吞吐量413.99 萬人次，同比增加11.29%，其中國(guó)內(nèi)線同比增加6.61%，國(guó)際線同比增長(zhǎng)14.15%;實(shí)現(xiàn)飛機(jī)起降同比增長(zhǎng)7.82%，其中國(guó)內(nèi)航線同比增加6.39%，國(guó)際航線同比增長(zhǎng)7.06%;貨郵吞吐量26.34 萬噸，同比增加8.48%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　5 月份流量增速保持較快增長(zhǎng)源于旅游需求較旺盛。5 月機(jī)場(chǎng)流量增速環(huán)比繼續(xù)提升，我們認(rèn)為這主要在于小長(zhǎng)假期間旅游需求仍十分旺盛，而其中國(guó)際線同比14%的增長(zhǎng)也說明旅游消費(fèi)升級(jí)在國(guó)際線中的體現(xiàn)更加明顯。今年行業(yè)的典型特征是因私出行(旅游探親)需求活躍，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)，商務(wù)需求改善幅度有限。從這點(diǎn)來看，預(yù)計(jì)7，8 月公司流量在航空旺季的帶動(dòng)下仍有望保持較快增長(zhǎng)。

　　國(guó)際線流量增長(zhǎng)更快有助機(jī)場(chǎng)航空收入的反彈。細(xì)分來看，上月內(nèi)外線反彈持續(xù)，而其中，國(guó)際線旅客吞吐量同比增長(zhǎng)又明顯高于國(guó)內(nèi)線;飛機(jī)起降增速的變化亦是如此。航空出行的結(jié)構(gòu)性分化仍然很明顯，對(duì)于公司而言，由于國(guó)際航班起降費(fèi)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)線，國(guó)際線流量較快增長(zhǎng)則更有助于公司航空性收入的反彈。

　　往后看，預(yù)計(jì)公司整體流量維持較低增速，但3 季度有望增長(zhǎng)較快。從短期看，由于每逢節(jié)假日旅游需求旺盛，因此，我們預(yù)計(jì)3 季度在假期因素的推動(dòng)下，機(jī)場(chǎng)流量仍有望出現(xiàn)較快的增長(zhǎng)，但由于大環(huán)境看，經(jīng)濟(jì)基本面仍不穩(wěn)定，淡季中有些需求不足加之今年航空公司寬體機(jī)投放比重的增長(zhǎng)，因此流量增速預(yù)計(jì)整體上會(huì)維持一個(gè)相對(duì)較低的增長(zhǎng)水平。

　　未來催化劑仍比較多——可能的資產(chǎn)注入、迪尼斯的建成。目前機(jī)場(chǎng)資本開支不大，大型改擴(kuò)建預(yù)計(jì)要到2015 年后。我們預(yù)計(jì)目前的資本開支將低于10 億元，短期對(duì)EPS 影響有限，但后續(xù)衛(wèi)星廳以及地下通道項(xiàng)目預(yù)計(jì)資本開支巨大，可能對(duì)估值形成壓制。今明兩年看，公司仍有可能在國(guó)企改革逐步深入的情況下兌現(xiàn)其整體上市的承諾，今年底到明年還有迪斯尼對(duì)流量的進(jìn)一步提振，因此仍是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性還是比較強(qiáng)，且催化劑較多。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014-15 年的EPS 分別為1.12 元和1.34 元。公司6 月17 日收盤股價(jià)對(duì)應(yīng)今年P(guān)E 約12 倍，這沒考慮可能的資產(chǎn)注入帶來的增厚。我們認(rèn)為盡管遠(yuǎn)期資本開支會(huì)對(duì)公司未來估值產(chǎn)生負(fù)面影響，但近一兩年看由于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快且催化劑較多，因此估值安全邊際高。維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16.8 元，對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE 約為15 倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　需求增速，尤其國(guó)際線增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期，國(guó)際航油價(jià)格波動(dòng)增大，結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，人民幣匯率的大幅波動(dòng)。

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