A股市場有望再次迎來國內首家民營航空公司IPO——春秋航空擬發行1億股，募集資金約18億元。與此同時，吉祥航空也更新了預披露，也擬在上交所上市。總體看，春秋航空實力和規模略勝吉祥航空一籌，吉祥擬發行不超過2億股，春秋航空計劃發行1億股。因此吉祥股本規模大，但春秋股將“價更高”。

　　同樣以上海為大本營的春秋和吉祥航空一個在浦東一個在浦西，兩者均計劃募集購買新的A320飛機。春秋航空歷來以國內首家低成本航空公司著稱，而吉祥航空則“不以價格策略作為核心競爭力，而是通過提供高性價比服務贏得認可”，其近年利潤中來自政府的補貼占比小于春秋航空，因此，它有底氣稱“盈利能力較強”。

　　補貼是春秋短板航油是吉祥要害

　　春秋航空發行價為18.16元/股，對應的2013年攤薄后市盈率為22.96倍。由于這高于中證指數公司“航空運輸業”最近一個月平均靜態市盈率，因此將原定12月22日的申購日期推遲至2015年1月12日。成立于2004年的春秋航空，至本月底擁有空客A320飛機46架，預計到2018年將增至100架，是目前國內旅客運輸量、周轉量最大的民營航空公司。成立以來，即使在全行業虧損的2008年，春秋航空仍然實現凈利潤2100萬元。2011年至2013年公司歸屬于母公司股東的凈利潤分別是4.83億元、6.25億元和7.32億元，業績逐年增長，經營性現金流也不錯。注冊在浦東康橋的吉祥航空截至去年年底共擁有運營飛機34架(其中自購12架)。2013年，吉祥航空實現營業收入59.30億元，同比增長33.29%，實現凈利潤3.37億元，同比增長34.80%。

　　在招股書中，春秋航空透露，航線相關補貼主要是有關地方政府或機場給予公司定額或定量的補貼，比如每增加一位旅客補貼多少錢等。“這樣的補貼模式，非常適合春秋航空這類低成本航空公司。”業內人士說，由于各項管理、銷售費用比同行公司都低不少，春秋航空可以用低至9元的票價吸引客源，加上補貼，航線整體還可以略有盈利。據悉，春秋航空近三年的補貼收入中，來自河北省政府和河北機場的補貼占大頭。最近幾年，春秋航空在河北放置的飛機和開辟的始發航線不斷增加，在河北的市場份額也逐年擴大。2010年河北石家莊機場的旅客吞吐量只有100多萬人次，2013年已增加四倍到500多萬人次，其中春秋航空占三分之一。對此，一位航空分析師認為，航線補貼有利于航空公司通過低票價吸引乘客培育市場，但如果補貼收入占利潤的比重太大，也存在一定風險，比如政府換屆后補貼政策是否持續等。

　　如果說補貼是春秋航空的短板，那么航油成本則是吉祥航空的要害。2013年，中國國航航油采購金額占主營業務成本40.8%;東方航空占38.19%;南方航空占40.82%。而航油長期占吉祥航空一半以上成本，2011年至2013年分別為47.49%、51.08%和49.75%，不僅高于三大航，也高于同期春秋航空(分別為43.70%、44.82%和46.94%)，油價波動對這兩家公司的影響很大。

　　小飛機帶來高客座率獨特航線獲穩定客源

　　招股書中，兩家公司均看好行業發展前景，并將低價市場作為未來主戰場。春秋航空自不必說，吉祥航空與億利資源集團、新華聯控股有限公司、自然人紀廣平共同發起設立九元航空已完成首航。之所以命名為“九元航空”，是因為該航空公司將有部分特價票低至9元。九元航空注冊資金6億元，以廣州白云機場為基地，吉祥航空控股69%。負責人紀廣平為王均金連襟，此前擔任吉祥航空董事、副總裁職務。

　　航空公司的成本控制能力是影響盈利能力和市場競爭力的重要因素。作為國內首家低成本公司，春秋航空全部采用空客A320機型，只設置單一經濟艙位。每個航班的特價票占10%-15%，提前一個月銷售等一系列的節省成本舉措換來大量低價機票，吸引了許多旅客。同時，公司的機票直銷比例高達90%以上，節省了大筆代理費用，其母公司春秋旅行社可以直接供給客源。

　　據了解，春秋航空的主營成本水平比行業平均水平低20%，管理費用低47%，財務成本比行業低67%。今年上半年，春秋航空平均客座率92.75%，飛機日利用平均小時數11.37小時，大幅領先同行業平均水平。

　　同樣，吉祥航空在日常經營中十分重視成本控制，其差異化競爭策略還體現在航線、航班安排方面，該公司善于挖掘尚未被競爭對手關注的潛在市場，曾獨飛上海始發至包頭、北海等航線并將其培育成為盈利能力較強的經典航線。吉祥航空近三年的單位客運成本顯著低于可比上市公司。

　　春秋航空管理層表示，目前春秋航空的輔助業務平均毛利率約76%，對公司的平均毛利貢獻約27%，公司未來也會進一步加大這部分業務的開拓。

　　從資本市場比較關注的盈利能力(銷售凈利率、客座率、飛機日利用率)等看，春秋航空優于國內同行。比如最近三年在機隊擴張、運力增加情況下，春秋始終保持93%以上的客座率，去年為93.54%;吉祥為83.71%，其飛機日利用率為11.64小時，綜合毛利率達到16.40%。

　　[市場分析]

　　低成本航空競爭加劇

　　廉價航空市場競爭也不容小覷。去年11月，中國民用航空局、國家發改委聯合下發通知，不再限制國內航空票價降價幅度，允許航空公司以基準價為基礎，在最高上浮25%、下浮無限制的范圍內自主定價。這意味著未來幾年低成本航空將大發展，定位中高端公商務的吉祥航空盈利難免受影響，春秋航空如何突圍也有待觀察。

　　在吉祥航空加碼低成本航空的同時，四大航空集團也在加緊布局：海航集團旗下西部航空將低成本航空定位為未來的發展模式，東方航空也將旗下中國聯合航空公司改造為低成本航空，布局國內市場。全球低成本航空業近年來也開始向國內擴展。這些將對春秋、吉祥兩家航空公司構成沖擊。巴菲特曾表示：航空業固定成本高，而且為了賣出最后位子都打低價牌，屬于勞動力密集型、資本密集型產業，堪稱投資者的“死亡陷阱”(deathtrap)。因此，春秋、吉祥這兩家公司能否打破股神“魔咒”，還拭目以待。

責編：xwxw