自2011年便進入業績下行通道的航空公司有望在2014年打出翻身仗。盡管前三季度業績依舊“慘不忍睹”，但在油價大跌、人民幣兌美元后期升值等因素綜合作用下，業內人士預計，航企第四季度料大幅減虧，全年盈利預期上調。

　　2015年，航空業春天腳步將更近。在油價低迷、供需比反轉、基準票價水平提高等催化劑作用下，航空公司的業績有望大幅回暖，并進入一輪上升周期。與此同時，春秋航空的上市亦有助于提升航空板塊的整體估值。

　　年報業績料改善

　　2014年前三季度，四大航的業績成績單可謂“慘不忍睹”。在油價高企導致成本上升、人民幣貶值導致匯兌收益由正轉負、被迫以低票價拼取高客座率等多重不利因素的影響下，四大航前三季度業績“全面皆綠”。

　　南方航空2014年第一季度虧損3.06億元，中報虧損10.18億元，前三季度實現凈利12.56億元，但仍同比下降48.93%。東方航空第一季度虧損2.05億元，中報實現微利1400萬元，前三季度實現凈利潤20.58億元，但仍同比下降39.68%。國航和海航盡管沒有出現虧損，但三個報告期的業績也均同比下滑。國航2014年前三季度實現凈利潤31.57億元，同比下滑22.26%，海航2014年前三季度實現凈利潤18.88億元，同比下滑19.94%。

　　“在需求增速下滑、供給增速未見明顯收縮、人民幣升值趨勢不再以及油價下行紅利難以期待等幾大因素的影響下，中國航空業在未來一段時間景氣將依然下行，行業出現系統性的投資機會的概率不大。”一位航空業分析師曾在2014年年中做出這樣的評價。

　　然而，就在業內普遍對航空公司2014年業績持悲觀態度之時，自2014年7月開始的這場油價下跌卻給久旱的航空業帶來“意外的甘霖”。根據中金公司統計的數據，2014年第四季度油價同比下降29.5%、人民幣兌美元升值0.54%。綜合行業客座率提升但票價下降等因素，預計航空公司第四季度將大幅減虧，國航、東航、南航歸屬母公司股東凈利潤分別為-2.92億元、-7.28億元和-2.84億元。

　　中金公司同時上調了航空公司的全年盈利預期。“2014年，由于布倫特均價比大宗商品組預計的低1.5%，人民幣兌美元貶值幅度僅為宏觀預測的36%，平均上調2014年航空利潤15%。”其中，國航、東航、南航調整幅度分別為15.8%、8.8%和30.6%，歸屬母公司股東凈利潤分別調整至28.65億元、13.30億元和9.72億元。

　　春天腳步漸近

　　在油價下行、匯兌收益企穩、行業供需比改善、國內票價上浮等多重利好因素疊加下，業內人士預計，航空業將延續自2014年下半年以來的業績回暖態勢，迎來久違的行業春天。

　　根據中石油經濟技術研究院的預測，2015年國際油價將繼續低迷，預計WTI年均價范圍為55-65美元/桶，布倫特年均價范圍為60-70美元/桶。若2015年歐佩克仍然堅持不減產、美國進一步加大非常規油氣生產并放松原油出口限制、歐美放松對伊朗石油出口的制裁，國際油價將面臨更大的下行壓力，預計WTI年均價45-55美元/桶，布倫特年均價50-60美元/桶。

　　燃油占航空公司成本比重約40%，油價下跌無疑將大幅增厚航空利潤。中金公司估算，若以70美元/桶為基數，油價每下降10美元/桶，航空公司利潤可以增厚約20%;若以60美元/桶油價對應的利潤為基數，油價再下跌10美元/桶，航空公司利潤則將有30%-70%不等程度的增厚。

　　匯兌收益也是影響航企業績的一個重要因素。根據申銀萬國所做的航空公司對人民幣匯率敏感性測試，每波動1%，影響國航、南航、東航稅前EPS分別為0.06元、0.09元、0.04元。2014年上半年人民幣進入貶值通道，導致持有大量美元負債的航空公司匯兌收益由正轉負，業績大幅下滑。申萬認為，2015年人民幣兌美元將由正轉為雙向寬幅波動為主，但全年大幅貶值概率不大，且匯兌影響要低于油價，因此預計2015年不會大幅影響航空股的投資邏輯。

　　供需比的改善將成為2015年航空業反轉的一個重要推動力。自2012年開始國內航空公司便出現比較明顯的供需失衡。一方面，經濟下行導致有效需求不足，另一方面三大航運力集中投放，航空公司開始通過打價格戰來維持客座率。

　　申銀萬國預計，2015年三大航供給增速將首次小于需求增速。供給端看，2015年-2016年波音、空客交付中國區的飛機增速放緩，預計增加可用座位9%-10%;從需求端看，預計居民收入增長、長距尤其是出境游增長、“一路一帶”以及更大規模更高層次“走出去”帶來的商務客源的增加，將提升需求端的增長。供需結構的改善將使得航空公司客座率和票價得到提升空間。

　　此外，2014年11月，民航局和發改委發布完善民航國內運價政策的通知，全面放開民航國內航線貨物運輸價格，以及放開101條相鄰省份之間與地面主要交通運輸方式形成競爭的短途航線旅客票價;此外，對繼續保留實行政府指導價的國內民航客運票價，航空公司可按照國家制定的規則自主制定、調整基準票價。

　　業內人士認為，這一新規則賦予了航空公司更大的自主權。可以依據自身經營、市場競爭情況，對不同時段、淡旺季靈活定價。絕大部分國內航線的理論基準票價水平將得到提升，綜合考慮旅客吞吐量數據加權，新的基準價格規定將提升整體航線的基準票價水平約10%。綜合考慮航線權重、商務客比例等多重因素，預計國內客運業務有望增收1-2%，對應增厚利潤10-20%。

　　航空股估值上行

　　在行業反轉的同時，春秋航空的上市則有望成為航空股估值上行的催化劑。

　　1月21日，春秋航空正式在A股掛牌上市，成為中國航空業中民營資本的“第一股”，也是中國低成本航空上市的“第一股”。上市首日，春秋航空漲幅44%至26.15元/股，1月22日公司股價漲停。

　　申銀萬國認為，春秋航空上市有望成為航空股估值上行催化劑。近十年來，航空股經歷過三次漲幅較大的階段，分別為：2005年7月-2007年12月，歷時29個月，漲幅727%，同期滬深300漲幅為501%;2008年10月-2010年10月，歷時25個月，漲幅166%，同期滬深300漲幅為51%;2014年7月至今，漲幅135%，同期滬深300漲幅為56%。

　　“每一次航空股的行情啟動，初始并非由業績驅動，而是由特定事件的爆發而驅動。第一階段由人民幣匯改，第二階段由油價大幅下跌，目前所處的第三階段再次由油價下跌引發。”申銀萬國分析師認為，航空股已經進入強周期，春秋航空上市后PB的迅速提升有助于提升航空板塊的整體估值。

責編：xwxw