如果沒(méi)有人民幣貶值，受惠于低油價(jià)的中國(guó)航空企業(yè)去年將賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。分析師預(yù)計(jì)，本周即將公布2015年業(yè)績(jī)的三大航企，或?qū)⑴�露約200億元匯兌損失，導(dǎo)致其利潤(rùn)增幅大打折扣。

　　元大證券分析師張?jiān)伜�預(yù)計(jì)，中國(guó)國(guó)航[-3.07% 資金 研報(bào)]、東方航空[-2.29% 資金 研報(bào)]和南方航空[-1.43% 資金 研報(bào)]三家主要航空公司去年因美元負(fù)債發(fā)生的匯兌損失合計(jì)多達(dá)217億元人民幣。交銀國(guó)際分析師鄭碧海的預(yù)計(jì)為186.9億元。

　　A股市場(chǎng)航空板塊週三下跌。吉祥及東方航空跌幅在2%以上，中國(guó)國(guó)航、南方及春秋航空跌幅均為1%以上，海南航空[-0.95% 資金 研報(bào)]下挫0.9%。

　　航空公司因人民幣貶值蒙受巨額損失，這在盈利預(yù)告中已可見(jiàn)端倪。南航1月下旬預(yù)告2015年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)110%到130%，而去年三季報(bào)披露的1-9月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)高達(dá)270.7%。國(guó)航預(yù)告的全年利潤(rùn)增幅也較三季度下調(diào)。鄭碧海認(rèn)為，四季度匯兌損失是盈利增幅大幅下降的主因。

　　“航空業(yè)去年的匯損很有可能是空前的，”元大證券分析師張?jiān)伜�在采訪中表示，跟據(jù)她從上市公司掌握的數(shù)據(jù)，去年三季東航、國(guó)航和南航的匯兌損失分別為32億、34億和41億元人民幣。她據(jù)此并結(jié)合上市公司的公開(kāi)信息，給出三大航企全年匯兌損失預(yù)測(cè)。

資料圖1

滬深300指數(shù)

　　“白辛苦了”

　　航空業(yè)是中國(guó)盈利受匯率因素影響最顯著的行業(yè)之一。彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，滬深300指數(shù)包含的6家航空業(yè)上市公司，過(guò)去5年匯兌損益規(guī)模在全部300家公司中占比舉足輕重。特別是人民幣對(duì)美元匯率發(fā)生明顯升值的年份，未對(duì)沖外匯敞口的航空企業(yè)受益明顯。

　　人民幣去年下半年對(duì)美元大幅貶值4.5%，航空業(yè)匯兌損失創(chuàng)新高的同時(shí)，很可能刷新滬深300指數(shù)公司匯兌損益總規(guī)模的紀(jì)錄，凸顯出中國(guó)企業(yè)的外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)。海南航空上周公布年報(bào)顯示，去年匯兌損失18.7億元人民幣，同期凈利潤(rùn)30億元。

　　2015年被業(yè)界視作中國(guó)航空業(yè)盈利大年，處于十多年來(lái)低點(diǎn)的油價(jià)與不對(duì)沖航油成本的做法，推動(dòng)航企凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但其利潤(rùn)增長(zhǎng)仍因匯兌損失大打折扣。張?jiān)伜�和鄭碧海的預(yù)測(cè)顯示，三大航的匯兌損失規(guī)模將超過(guò)全年凈利潤(rùn)。“可以說(shuō)匯損吃掉一半以上的獲利，”鄭碧海說(shuō)。

　　匯豐分析師徐運(yùn)義在郵件中表示，三大航及較小的吉祥航空、春秋航空去年合計(jì)稅前匯兌損失與其全年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)大致相當(dāng)。

　　“在未來(lái)一段時(shí)間，人民幣兌美元可能都處于貶值狀態(tài)，”國(guó)金證券[3.08% 資金 研報(bào)]分析師蘇寶亮在電話(huà)中表示，大型航空公司需要大力調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，“不然每年基本上都白辛苦了。”他認(rèn)為，加快美元還款力度，發(fā)行人民幣債券，以及多幣種貸款，都是可行的舉措。

　　美元敞口

　　東航董事會(huì)秘書(shū)室在回復(fù)彭博問(wèn)詢(xún)的郵件中表示， “未來(lái)短期內(nèi)將積極采取多種措施，進(jìn)一步優(yōu)化公司債[0.01%]務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司美元負(fù)債比例達(dá)到合理水平。” 回復(fù)稱(chēng)，東航前三季度的匯兌凈損失為32.5億元人民幣。1月，東航曾公告償還美元債務(wù)本金10億美元。

　　國(guó)航和南航拒絕披露或評(píng)論匯兌損失的相關(guān)數(shù)據(jù)。南航和東航分別在去年8月披露的半年報(bào)中，進(jìn)行了匯率敏感性分析，兩家公司分別預(yù)計(jì)，人民幣每?jī)睹涝�每貶值1%，稅后和留存利潤(rùn)將減少7.38億和6億元人民幣。這一估計(jì)低于上述分析師給出的匯兌損失預(yù)測(cè)。

　　元大的張?jiān)伜瓕?duì)此表示，“半年報(bào)中的匯率敏感性?xún)H能提供參考, 因?yàn)楣�司也坦言�?cái)務(wù)操作多為事先規(guī)劃，去年下半年資產(chǎn)負(fù)債表的變動(dòng)可能影響匯率對(duì)獲利的敏感性。” 鄭碧海也稱(chēng)，實(shí)際的匯兌損益通常比匯率敏感度分析預(yù)測(cè)的影響更大。

　　徐運(yùn)義、蘇寶亮，鄭碧海均認(rèn)為，同業(yè)中匯兌風(fēng)險(xiǎn)敞口最大的是南航，張?jiān)伜瓌t認(rèn)為東航首當(dāng)其沖。

資料圖2

　　負(fù)債本幣化

　　根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)駐上海分析師沈家超的研究，截至2014年底三大航平均有82%的負(fù)債以美元計(jì)價(jià)。惠譽(yù)評(píng)級(jí)稱(chēng)，對(duì)以美元購(gòu)買(mǎi)或租賃飛機(jī)的中國(guó)航空公司而言，人民幣下跌不僅導(dǎo)致購(gòu)機(jī)成本增加，更會(huì)提高利息支出和其他以美元計(jì)價(jià)的運(yùn)營(yíng)成本，包括燃料購(gòu)買(mǎi)和在國(guó)際機(jī)場(chǎng)的地勤費(fèi)用。

　　同樣擁有大量美元負(fù)債的中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)，目前已有至少4家上市公司披露去年發(fā)生超過(guò)10億元人民幣的匯兌損失。在巨額匯兌損失面前，調(diào)整負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)顯得勢(shì)在必行。

　　東航年初公告，董事會(huì)批準(zhǔn)向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)?zhí)岣邆�券發(fā)行額到不超過(guò)103億元人民幣;南航近日也陸續(xù)公告，擬發(fā)行合計(jì)100億元人民幣以上的債券。

　　彭博匯總經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)測(cè)中值顯示，人民幣兌美元在年底前仍將走弱至6.73元，2017年底前將達(dá)6.80元。

　　“航空公司正在積極發(fā)人民幣債來(lái)減少美金債務(wù)，”匯豐的徐運(yùn)義稱(chēng)，如果人民幣沒(méi)有大幅超預(yù)期貶值，“行業(yè)較好的盈利情況能完全抵消人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)。”他對(duì)中國(guó)航空業(yè)的看法正面。

　　吉祥航空董事長(zhǎng)王均金本月13日接受彭博采訪時(shí)稱(chēng)，盡管美元貸款并不多，也要減少美元債務(wù)，將匯率波動(dòng)影響減到“基本上感覺(jué)不到”為止。他稱(chēng)，以后買(mǎi)飛機(jī)會(huì)基本用人民幣買(mǎi)，但是沒(méi)有透露更多細(xì)節(jié)。

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