國金交運團隊2016年5月31日組織對春秋航空的聯合調研，與公司財務總監、董事會秘書深度溝通，調研簡報如下;

　　機隊引進走上正軌，6月份將增加7架飛機，立即執行夏秋季航班:公司目前52架飛機，其中自購30架，22架租賃。2016年將凈增14架飛機。6月份將引進7架飛機，7月份將引進1架飛機。目前航班編排、時刻資源和飛行員準備就緒，將投入暑期航班運營。將有3架飛機投放浦東機場，1架飛機投放虹橋機場，1架泰國(曼谷，一周四班，常州-大連，寧波，蘭州-福州-銀川-曼谷)，2架飛機韓國濟州(機組過夜，石家莊對飛，串飛烏魯木齊)。2017年飛機引進14架左右，每一架飛機配置11個飛行員，飛機來了，就能飛。公司2017年采購飛機中有5架自購，2018年引進的飛機全是租賃;2019年交付A320NEO飛機，包括A321(240座)，A320(186座)。在低利率環境下，購買更便宜;在高利率環境下，租賃更合適。

　　飛行員資源儲備充足:公司目前有702位飛行員，其中328位機長，每架飛機配置11個飛行員左右。2016/17/18年自我培養的正機長分別為了30/60/80名，副駕駛很充沛。最近中國民航總局安全事故癥候較多，幾家航空公司被點名批評，春秋航空受到好評。出于對中國民航安全運營穩定性的考慮，中國民航總局嚴格控制飛行員飛行小時。規定飛行員每月平均飛行61小時。飛行員平均飛行小時不超過64小時成為引進飛機的條件。局方規定飛行員飛行90小時/月，每年不超過900飛行小時。

　　人機比有進一步下降的空間:公司目前配置80人/架飛機，在國內航空公司中具備競爭優勢。像美西南航空，歐洲瑞安航空人機比在全球有競爭力。歐洲瑞安航空將一線地面服務人員全部外包，人機比就更低，春秋航空在上海的地服基本上自己做。公司每架飛機配置11個飛行員+22個機組，加上簽派，工程維修人員，每架飛機40人，未來人機比降低空間較大。像新加坡虎航將飛機維修全部打包分發給新航工程，地服基本外包。公司在外站的維修及地服交給第三方，按照飛行小時付費。公司的日常維修維護自己做，公司在浦東機場也將建設自己的維修基地。公司C檢、D檢大修委托給第三方專業公司。

　　航線票價暑期將明顯提升，未來日本市場有巨大提升空間:日本票價在5月份有壓力，從目前的訂座指數來看，將好于去年同期，暑期訂座比去年同期高，公司7-8月份的票價將明顯回升，泰國主要是海島游，暑期旺季不如日韓。公司國際線占比45%，國內線占比55%，未來國際線占比增加到50%。泰國航線增加多。中日之間的航空旅客未來有巨大提升空間，目前中日旅客流量每年500萬，未來至少增加到1500萬，中韓之間目前每年旅客流量在1000萬人次。日本成田起降費用是韓國2倍。上海迪斯尼6月16日正式開園，迪斯尼目標客戶是三口之家，將明顯推升公司的票價。公司目前的客座率是93%，暑期將達到97%，公司在上海占11%份額。春秋國旅的營銷攬客能力強大，確保將迪斯尼效應發揮到最大。

　　輔助收入還有翻倍的提升空間:公司輔助收入50元/人;像瑞安航空輔助業務收入15歐元/人。未來的酒店、廣告、機上WIFI業務收入空間大。公司每年的旅客流量1400萬人次，每個航班平均2.5小時。公司未來將在內容制作，目的地旅游，酒店，免稅品銷售，出租交通方面提升輔助收入水平。公司與合作伙伴進行利潤分成;保證收益，超額分成等方式創收。公司每年日本航空旅客運量120萬人次，機上刷卡和銀行分成逐步做起來。

　　在匯率上用美元做了對沖，油價影響較小。前期日元升值，5月份有跌回來。公司有2架飛機用日元融資的，日元收入不夠覆蓋匯兌損失。5月份，美元升值，公司將現金兌換成美元，放在香港。飛機的租金、油料購買都要使用美元。公司在具體時點的現金不低于營收的20%，以備不時之需。2季報美元漲上來，美元對沖。從流動比例來看，春秋航空為0.8，為國內航空最好的。公司對油價敏感度較低，公司單機座位數比競爭對手多30個，同時公司的客座率比行業高13個百分點，公司單位座公里成本比競爭對手低40%。如果油價上升到60美金/桶，公司燃油附加費可以覆蓋燃油成本上漲。

　　投資建議

　　隨著公司飛機運力引進加速，6月份將來7架飛機。公司未來積極打造國內深圳、石家莊等子公司;力爭成為東北亞和東南亞低成本航空的王者。上海迪斯尼開園后，公司將明顯受益，帶動票價的明顯提升。

　　估值

　　按照2016年平均油價提升5%，票價提升1%來算，公司2016年仍能實現19億元的凈利潤。預計2016/17年EPS1.85元和2.55元。我們給予公司未來6-12個月64元目標價位，相當于2016/17年34xPE，25xPE，給予“買入”評級。風險n飛機引進受阻。

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