事件描述

　　2014年，東方航空實現(xiàn)收入897.46億，同比上升1.97%，毛利率同比上升2.54個百分點至11.26%，歸屬于母公司所有者凈利潤34.17億，同比上升43.81%，EPS 為0.27元。

　　事件評論

　　利潤大幅增長來自成本端明顯減壓。2014年公司營業(yè)收入增加1.97%，歸屬上市公司股東的凈利潤增長43.81%。凈利潤高于營業(yè)收入的主要原因有：1)因合作航線收入增加而導(dǎo)致營業(yè)外收入增加(同比增長38.57%);2)2014年四季度以來，因國際油價下降而使公司營業(yè)成本負(fù)增長，較2013年減少0.86%;3)由于公司員工退休福利政策改變，管理費用減少13.65%。另一方面，2014年由于人民幣相對美元貶值，匯兌凈收益較13年由盈余轉(zhuǎn)為虧損，致使財務(wù)費用大幅上漲，最終公司2014年歸屬上市公司股東凈利潤為34.17億，較去年增加34.8%。

　　單季度來看，4季度公司營業(yè)收入同比上升0.55%，營業(yè)成本同比下降13.6%，毛利率同比上升14.3個百分點至12.71%，歸屬于母公司凈利潤為13.59億，同比去年4季度扭虧為盈，實現(xiàn)EPS 為0.11元。公司2014年1-4季度利潤分別為-2.05億、2.19億、20.44億和13.59億，其中4季度淡季不僅盈利，而且Q3/Q4的利潤為66%實屬不易。

　　客運表現(xiàn)優(yōu)于貨運，期待貨運業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。客運方面，由于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢、國內(nèi)繼續(xù)高強度反腐，公司客運投入放緩，可用座公里僅增加5.60%，受益于供需差的減少，國內(nèi)和國際航線客座率分別上升0.62個百分點和小幅下降0.48個百分點。貨運方面，公司完成“跨境電商物流業(yè)務(wù)系統(tǒng)”，自主開發(fā)并且深入開展全球貿(mào)易采購，將北美、南美等地最新鮮的時令產(chǎn)品引入國內(nèi)，轉(zhuǎn)型進(jìn)入實質(zhì)階段。

　　供需好轉(zhuǎn)成本壓力舒緩，催化不斷，上調(diào)至“推薦”評級。考慮到：1)不出意外，1-3季度油價都會處于同比大幅下降區(qū)間;2)反腐對單票價的邊際影響越來越弱化，客公里收益跌勢基本見底;3)上海迪斯尼長期看對東航的客流促進(jìn)彈性最大，短期也將對股價形成催化;4)貨運物流業(yè)務(wù)的電商化轉(zhuǎn)型值得期待。綜合考慮供需基本面好轉(zhuǎn)、成本壓力繼續(xù)舒緩和匯率波動的不確定性，我們預(yù)計公司2015-2017年的EPS 分別為0.52元、0.58元和0.66元，上調(diào)至“推薦”評級。

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