事件：4月9日晚間，東方航空公告正在籌劃非公開發行股票事項。

　　東方航空大股東持股比例較大，未來仍有較大攤薄空間。1)由于在13年東方航空大股東曾向上市公司兩次注資，因而目前東航集團共持有東方航空股份公司64.36%的股權，離51%的持股下限仍有空間，因而為未來股權攤薄留有了較大的余地。2)假如未來南航、國航亦有增發意向，由于其大股東持股比例較低，因而南航、國航大股東參與增發是大概率事件。這種差別將對未來業績釋放節奏產生顯著影響。

　　我們預計本次非公開增發的資金主要用途依然是購買飛機及償還負債。1)截至14年年底，東方航空資產負債率達81.97%，依然處在較高水平。同時東航是三大航中調整機隊結構最堅決的公司，一直在退出高耗能的老舊機型，目前的機隊規模在三大航中是最少的，未來運力引進要求還是比較迫切的，特別是旗下轉型低成本航空的中國聯合航空有較強的引進運力的需要。根據已簽訂的飛機、發動機及航材協議，預計東航未來飛機、發動機及航材的資本開支總額約為人民幣1050.11億元，其中2015年預計資本開支約人民幣258.30億元。

　　本次增發將是東方航空未來兩年業績釋放的強動力，雖然購買機隊將帶動未來幾年運力的高增長，但東航本身運力的較低增速和區域需求的高增長將有效消化這些新增運力的投放。

　　我們繼續強烈推薦東方航空，其需求增長最確定(受益長三角區域因私消費躍升，眾多國際航線培育日漸成熟，迪斯尼帶來長期增量客流，浦東機場未來時刻資源逐步釋放)+運力調整最堅決(東方航空機隊結構持續改善，運力增速低于行業)+油價大幅下降帶來業績改善，東航未來盈利彈性有望逐漸顯現，建議繼續重點配臵。我們預測公司2015-2016年EPS為0.48、0.60元，對應PE為16、13倍，維持買入評級。

　　風險提示：宏觀經濟不佳影響市場需求，油價大幅上漲，匯率大幅貶值，高鐵分流，突發性戰爭、疾病、安全事故。

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