航空公司二季度盈利大幅增長 行業(yè)或迎爆發(fā)

　　上周，航空、家具及裝飾、餐飲、計算機存儲和外圍設備、家務電器、影視音像、葡萄酒、紙品包裝、水運、機場服務居前十。其中，葡萄酒、紙品包裝排名分別為第7和第8，是躋身前十名的新晉者。

　　航空行業(yè)一月內再度躋身榜首。航空行業(yè)PB相對滬深300指數(shù)的PB現(xiàn)在是1.48倍，2013年以來均值是0.94倍。今年春節(jié)后航空板塊PB 相對倍數(shù)快速上升，跟今年航空公司因航油成本、客運需求的改善所知的盈利能力大幅增長，存在一定關系。長江證券表示，由于油價維持低位，今年航空業(yè)盈利大幅改善，航空公司二季度盈利大幅增長。人民幣貶值雖然會減少航空公司下半年的凈利潤，但近期貶值預期依舊較低，預計匯兌損失持續(xù)擴大有限。

　　中國國航：國際航線復蘇最大受益者

　　受益人民幣升值:航空行業(yè)屬于典型的外匯負債類行業(yè)，人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益，同時還因航油進口價格下降及租賃成本降低而間接受益，據測算人民幣每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，國航每股盈利提升0.02元，利潤將會增加0.7%;敏感性為9.4%。里昂證券亞太區(qū)市場稱，受益匯改最多的是那些收入基本為人民幣而支出基本用美元的公司。中國國航位列受益名單的榜首，該公司81%的債務以美元或與美元掛鉤的貨幣計算。

　　國內三大航空公司之一：公司是中國唯一的載國旗航空公司，是國內最具領先地位的航空客運、航空貨運及航空相關業(yè)務的運營商，擁有最廣泛的中國西南部航線網絡，為主要中國城市及國際目的地服務;2009年可用座位公里為954.65億，同比增長8.36%;實現(xiàn)旅客周轉量733.52億收入客公里，同比增長10.87%。里昂證券亞太區(qū)市場稱，中國國航盈利能力位居行業(yè)首位，是2010年國際航線復蘇最大的受益者。如果人民幣走強將促使更多中國人到海外旅游、展示他們不斷鼓起的荷包，中國航空公司也會因此而受益。

　　受益油價下調：2010年6月1日起，國內航空煤油出廠價下調220元/噸，調整后民航普遍使用的3號噴氣燃料出廠價為5470元/噸，目前國航、東航、南航三大國有航空公司的航油成本均已超過總成本的40%，作為航空公司最大的成本消耗，航油價格的下調將直接減少航空公司的燃料支出費用。

　　方正證券認為，國航客運、貨運業(yè)務中國際航線占比分別接近40%、80%，在行業(yè)中遙遙領先，在世界經濟復蘇和我國對外貿易景氣回升的背景下，國航將成為國際航線復蘇的最大受益者。針對6月1日開始兩艙價格由航空公司自主決定的政策變化，國航擬近期對40條商務航線兩艙價格進行調整，頭等艙、公務艙分別提升至經濟艙全價的200%、150%，若成功實施，預計今年將增收3-4億元，維持公司“買入”評級。

　　華泰聯(lián)合認為，在國內航線健康增長，國際航線低基數(shù)的效應下，公司5月份旅客吞吐量同比增速錄得較高水平，并且這種趨勢在未來較長一段時間內仍將持續(xù)。公司自4月底至5月中旬的下跌反映了投資者對于全球經濟二次探底導致的需求大幅下滑的過度擔心，認為航空業(yè)國內航線的快速增長仍將持續(xù)，即使在全球經濟增速再次下滑的背景下國際航線在2011年保持正增長的概率依然較大，行業(yè)供需格局在2011年有望持續(xù)改善，我們維持公司2010年至2011年0.66元/股、0.67元/股的盈利預測，維持“增持“的投資評級。

　　南方航空：匯改受益敏感性最大

　　受益人民幣升值:航空行業(yè)屬于典型的外匯負債類行業(yè)，人民幣升值使航空公司能夠一次性獲得相關的匯兌收益，同時還因航油進口價格下降及租賃成本降低而間接受益，據測算人民幣每升值1%，航空公司毛利率提高0.5%，對于南航每股盈利提升0.04元;敏感性為20.8%。南方航空的債務中有69%是以美元計價，隨著人民幣的升值，這些債務的價值以及它們所產生的利息都將有所降低，進而減少公司成本、改善它們的資產負債情況。

　　國內三大航空公司之一：南航是中國運輸飛機最多、航線網絡最發(fā)達、年旅客運輸量最大的航空公司，2010年1-5月公司運輸旅客3007.4萬人次，同比提高16%;運輸貨郵42.7萬噸，同比提高38%。

　　中金公司認為，由于南航的美元負債最高，其或將是國內航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。在其一份行業(yè)報告中指出，南航航空具備高業(yè)績敏感性。南航在國內三大航中業(yè)務規(guī)模最大，因此從每股盈利的絕對提升幅度來看，其盈利對于客座率和運價的彈性也最高。另外，由于南航的美元負債最高，或將是國內航空業(yè)人民幣升值的最大受益者。

　　中投證券、華泰證券均給予南方航空“推薦”投資評級。中投證券以目前股本測算，考慮人民幣升值(假設為3%)，預計2010年公司凈利潤約32億元，每股收益0.38元。華泰證券預計2010和2011年南航將實現(xiàn)每股收益0.36和0.33元，對應市盈率為25倍和27倍。給予公司2010年10.48元的目標價。

　　東方航空：推動盈利改善 強烈推薦

　　5月行業(yè)景氣仍然很高，盈利有可能稍低于4月份，歷史情況是4月盈利通常好于5月，而6月以后的三季度是全年盈利的高峰。國內航空公司4月份單月實現(xiàn)盈利25億，1-4月累計實現(xiàn)盈利69.2億元。預計5月前三周國內客運周轉量RPK同比將接近20%，票價水平同比增長10%而環(huán)比稍降。

　　國際航線復蘇跡象很明顯，歐洲債務危機的影響暫未見。國際航線的客座率在5月前三周上漲了10%達72.4%，環(huán)比4月下降3%，而票價水平同比上升近20%，環(huán)比票價變化小。特別是長途航線要遠遠好于近程航線，目前歐美長航線客座率80%，去年同期客座率65%。

　　近期兩艙票價放開短期影響不大，價格上調或小調要依市場需求而定。目前兩艙全國平均客座率約為30%到40%，其中往返京、滬、穗、深、蓉之間航班兩艙客座率較高。據調查，5月21日當天京滬航線的頭等艙平均客座率高達98%，公務艙達到81%。東航近期受世博會影響，東航上海與國內主要城市間航線經常一票難求，兩艙客座率為80%到90%。而兩艙放開影響，公司判斷與我們前期報告觀點基本相同，即短期無影響，而長期比較正面，實行自主定價后，一方面航空公司可在實現(xiàn)差異化服務和定價上獲得更大的自主權;另一方面，價格浮動能動態(tài)實現(xiàn)兩艙收入的最大化。

　　今年引進26架飛機投放主要還是上海區(qū)域和云南。其中云南市場投放4架，其余全部投向上海市場，虹橋二期經營后，東航在虹橋機場的市場份額已超過50%，在浦東機場稍微低點，上海市場的份額整體由年初的47%左右上升了2個百分點至49%。

　　虹橋二期開始經營后，公司在上海地區(qū)地位進一步得到加強，航班時刻的資源瓶頸仍然存在，從市場需求來看運力投放仍有提升空間。例如京滬快線，公司的最近83%客座率，五月前三周為86.8%，京滬快線收入約占公司收入的5%左右。

　　上海虹橋樞紐的建設對航空應對高鐵有積極的示范效應，上海吸引長三角區(qū)域的航空長途客流的能力大大加強。機場、高鐵、城鐵、磁浮、地鐵、公交等各種出行信息，將在虹橋樞紐匯聚。例如京滬、滬寧高鐵上海站設置在虹橋機場西側，形成了從杭州、嘉興等地旅客到達虹橋機場只需一站，旅客從杭州前往虹橋機場乘飛機，行李可以在杭州托運的做法。這種“高鐵入機場”的做法是“空鐵聯(lián)運”模式之一。據了解深圳機場以及首都機場也在積極推動高鐵入機場的合作。同時，虹橋樞紐的建設對公司提高國際航線收入也有積極影響，目前公司的國際航線收入與國內航線收入占比為3:7，近期目標是提6，未來戰(zhàn)略是達到5:5的收入結構。

　　燃油套保的影響已經降低。比較東航公告的敏感性分析也發(fā)現(xiàn)，油價如從基準價79美元下跌30%，對東航EPS的負面影響也不足為1分錢，而油價上漲30%至100元時，對沖增厚的EPS為8分錢。總體看來，油價維持在80元左右和保持溫和的環(huán)境對經營比較有利，一方面油價太低說明了市場需求不行，另一方面油價太高對航空的日常經營影響較高。

　　公司合并上航后的協(xié)同效應已經得到體現(xiàn)，未來還可以進一步挖潛。東航與上航合并不同于以前公司與云南等公司的重組。這是同一區(qū)域的重組，利益比較一致，文化融合也相對容易。在協(xié)同上主要是經營成本的同類項合并，例如營銷合并，目前上航1萬多人，合并后為4千人左右，其余人轉向副業(yè)或分流。從降低成本上看，協(xié)同無疑得到了較好的體現(xiàn)。

　　公司加強進入西南市場，由于高鐵在西南的建設較小，西南市場將來是航空未來的重點。目前公司在成都市場的份額，與上航合并后的市場份額達到了15%，今年成立了四川分公司。另外也成立了浙江分公司，重點是寧波市場，避免杭州市場的過度競爭。

　　貨運恢復較好，一般情況下貨運收入在總收入中的占比略高于10%，景氣好的時候可達15%。據了解航空公司經營的貨運主要是中間的運輸段，毛利率不高，未能實現(xiàn)“門對門”，未來發(fā)展的方向是“航空物流”的全程概念。

　　公司目前仍在推動戰(zhàn)略投資者的引進。從文化融合的角度來看，新航較合適，而與法航相對差異較大，但具體還得看實際進程。

　　上調2010-12年的盈利預測至0.4元，0.42元和0.43元，維持強烈推薦的評級。我們認為在市場企穩(wěn)以及在同一起跑線上，偏消費的周期類航空仍會有超額收益。前期市場大幅調整，航空亦出現(xiàn)回落，今年航空景氣高位，油價溫和，人民幣升值預期仍在，而且航空是帶有消費性質的強周期，這與投資類周期不同，我們認為航空仍會有超額收益。如果公司摘帽兌現(xiàn)、市場調整或由于5月盈利低于4月等因素出現(xiàn)股價下跌，這將是介入機會。(招商證券 姚俊)

　　海南航空：業(yè)績符合預期 推薦

　　上半年運力引進有所放緩，日利用率提升明顯：(1)上半年，引進3架波音737-800，調出飛機3 架(1 架波音737-300，2 架空客A319)，機隊規(guī)模為91 架。(2)運力引進放緩以及行業(yè)景氣提升下，公司日利用率同比增加0.61 小時，達歷史新高10.62小時。(3)由于上半年飛機凈增量為0，可供座公里增速從2009 年的25.9%回落至13.56%，增長主要為日利用率提升0.61 小時以及與去年同期相比平均在冊飛機架數(shù)增加。

　　受益行業(yè)景氣向上，公司運營效率大幅提升，推動主業(yè)毛利同比提升4 個百分點：(1)可用座公里、旅客周轉量同比分別增長17.33%、23.64%，貨運周轉量同比增長57.19%;(3)客座率、載運率分別為81.14%、69.81%，分別同比提升4.12、3.93 個百分點，但由于公司基數(shù)較高，略小于行業(yè)提升的7、6.3 個百分點。(4)周轉量上升以及運營效率的提升，使公司營業(yè)收入增速達42.3%，同時大于營業(yè)成本增速35.2%，推動上半年主業(yè)毛利率達23.5%。

　　人民幣升值敏感性：(1)上半年匯兌收益凈額9673.5 萬;(2)公司目前美元外債約為18.5 億美元，若以2010 年6 月30 日數(shù)據測算，人民幣兌換美元的匯率升值1%，將導致凈利潤增加約1.24 億元，增加EPS0.03 元。

　　海南國際旅游島建設長期利好：2010 年上半年，海南省共接待游客1323.62 萬人，同比增長15.1%，增速比上年同期加快將近10 個百分點，海南省國際旅游島建設呈加速之勢，關注后續(xù)有望出臺的國人離島免稅政策。公司約有25%的運力投放海南市場，將長期受益于海南省國際旅游島建設。

　　盈利預測及投資策略：預計2010、2011年公司凈利潤約13.1、14.4億元，EPS0.32、0.35 元，維持“推薦”評級。(中投證券 李凡)

　　廈門空港：業(yè)績穩(wěn)定增長仍有空間

　　三季報EPS0.7元，實現(xiàn)歸屬母公司凈利2.1億元，剔除去年3000萬的一次性投資收益后的同比增長為12.4%，符合預期。主營收入和主營成本分別為6.1和2.6億元，同比分別增長9%和13%。近兩年資本開支不大，存在經營杠桿，毛利率將穩(wěn)中有升。

　　全年旅客吞吐量突破1300萬人次是大概率事件。公司今年1-9月實現(xiàn)旅客吞吐量976萬人、貨郵吞吐量18萬噸、飛機起降8.6萬架次，同比分別增長19%、26.8%和11.2%。若全年旅客吞吐量能維持在15%以上，則公司今年將突破1300萬人次大關。

　　短期內產能仍可基本滿足需求的增長，但中期將進入新一輪擴能周期從而對業(yè)績構成一定壓力。航站樓現(xiàn)有設計通過能力為1300-1400萬人次/年，今年將接近飽和。以15%年增速估算，2011、2012年，廈門空港的旅客年通過需求有望達到1500萬人和1700萬人。由于公司之前公告的設計年通過能力500萬人次的旅客配套服務樓計劃有變動，投入使用或要到2012之后，在此期間航站樓有一定壓力。但通常航站樓的實際通過能力遠高于設計能力，通過提高管理水平，仍能基本滿足需求。公司跑道目前的日飛機起降僅為300-350架次，但空域緊張是公司面臨的一大問題。中期來看，T4航站樓擴建工程將加速推進，將對公司業(yè)績構成一定壓力。

　　維持2010-12年EPS0.92、1.00和1.14元的盈利預測，維持審慎推薦-A的投資評級。公司管理穩(wěn)健，業(yè)績增長較為穩(wěn)定。以機場行業(yè)20-25倍估值，對應目標價18.4-23元。海西相關支持政策若出臺，則可關注估值溢價帶來的交易性機會，維持審慎推薦-A的投資評級。(招商證券 姚俊 羅嫣嫣)

　　吉祥航空：業(yè)績大幅增長、切入在線旅游市場

　　公司擬不低于61.58元/股的價格定增不超過5800萬股募資35.65億元。其中27億用于購買4架空客A320系列飛機和3臺備用發(fā)動機，2億元用于購買2臺飛行模擬機，5億元用于償還貸款，1.65億元用于投資“淘旅行”休閑旅游平臺項目。其中公司購買飛機有利于壯大現(xiàn)有空客A320機隊規(guī)模(截至15年4月?lián)碛?2架空客A320系列飛機)，提升航空運輸服務能力，并在良好的國內航空運輸市場中提高市場份額。

　　而5億元償還銀行貸款有利于公司進一步改善負債水平，降低資產負債率(14年底負債率73.28%)并減少財務費用。

　　公司擬用1.65億元和上海雀沃、自然人劉運利及創(chuàng)始管理團隊投資設立上海淘旅行網絡科技有限公司(后簡稱“淘旅行”)，公司占55%股份。“淘旅行”建立的“機+X”休閑旅游電商平臺除了包括游覽、交通、娛樂等單項服務，還包括當?shù)貓F隊游、一日游、導游服務、接送機、目的地交通、票券，簽證等各項服務，形成休閑旅游產業(yè)O2O布局。“淘旅行”將致力于成為專注細分市場的在線旅游服務商和度假旅游非標準化產品提供商。

　　根據艾瑞咨詢的數(shù)據，2013年中國在線旅游市場交易規(guī)模達到2204.6億元，較2012年増長29%。其中在線機票市場交易規(guī)模達1318.3億元，在線酒店市場交易規(guī)模達485.4億元，在線度假市場交易規(guī)模為303億元。根據中國電子商務研究中心監(jiān)測數(shù)據，2014年我國在線旅游市場交易規(guī)模達到3077.9億元，較2013年增長39.61%，預計到2018年我國在線旅游市場交易規(guī)模將可達到8000億元以上規(guī)模，市場發(fā)展空間巨大。

　　“淘旅行”將為旅客提供從值機到機艙到目的地的全鏈條服務，并結合合作方在當?shù)芈糜雾椖科脚_和資源，為客戶提供一條龍式專業(yè)、全面服務。通過進軍在線旅游領域、建立專業(yè)優(yōu)質的“機+X”休閑旅游電商平臺，有利于為公司現(xiàn)有航空業(yè)務帶來協(xié)同增長效應(如在線機票銷售)。另一方面，公司也將改變單一依賴航空客運業(yè)務局面，擴大服務范圍，增加新的盈利增長點。“淘旅行”總投資3億元，內部收益率15%，投資回收期3.98年，有較好的經濟效益。

　　公司上半年凈利潤同比增長130%-170%。按公告計算，上半年凈利潤在44022萬到51678萬，每股收益為0.78元到0.91元。我國航空業(yè)上半年經營效益大增，前期東航和南航分別預告了靚麗的中期業(yè)績，公司凈利潤大幅提升也在預期之內。公司業(yè)績增長主要因為國內航空市場快速增長，另一方面上半年低位油價也大幅降低了成本端的壓力。

　　二級市場股價波動劇烈，但整體表現(xiàn)強勁。公司5月27日上市以來連續(xù)17個漲停板，打開漲停板后在高位震蕩了5個交易日。6月29日公司停牌籌劃定增事項，7月15日復牌后當日跌停，7月16日打開跌停(6月29日到7月16日上證綜指累計跌幅9%)。從公司上市后的綜合表現(xiàn)來看，由于有業(yè)績支撐，股價表現(xiàn)強于很多次新股。此外值得注意的是，7月17日公司收盤價為58.55元，低于61.58元的定增價。

　　給予公司“增持”的評級。暫不考慮定增方案對業(yè)績的影響，維持公司2015年和2016年每股收益1.64元和2.05元，對應動態(tài)市盈率為35.70倍和28.56倍。公司15年業(yè)績大幅增長確定性強，且立足上海分享2016年迪士尼盛宴，此次定增預案將有利于公司繼續(xù)分享航空市場的高景氣度，并將業(yè)務拓展到在線旅游市場。公司目前估值合理，雖然短期將受A股市場波動影響，但不改我們對公司長期看好的判斷，給予“增持”的投資評級。

　　春秋航空：一季報靚麗 不確定因素消除

　　打造互聯(lián)網航空。4月20日公司在深圳和騰訊、騰邦國際、中智、搜房網等四家合作伙伴簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同打造中國首家互聯(lián)網航空公司，將在平臺、支付渠道、會員權益等方面進行深度合作，并將在購票、值機、登機、乘機、目的地等各個環(huán)節(jié)為旅客提供更加便捷、快速的服務。4月起公司一架空客A320正在停場實施WIFI航班改造，第一期將進行適應性改裝，初期測試將向旅客提供空中局域網的內容。第二期將進行空地互聯(lián)改造，屆時旅客可在天上瀏覽互聯(lián)網，接收郵件刷朋友圈。15年公司計劃實現(xiàn)2架空客A320 w i f i飛機的改造，啟動互聯(lián)網航空之旅。

　　和河北機場集團開展二期合作，補貼收入再次確認。14年公司航線補貼收入占公司總利潤比例為39.39%，其中主要來自與河北省政府/河北機場管理集團有限公司簽訂的相關合作協(xié)議而獲得的定額或定量補貼。河北省人民政府和公司于11年簽署《共同推進河北航空運輸發(fā)展戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，合作期限為三年，于14年到期。15年4月21日公司公告，公司與河北機場管理集團有限公司簽訂了《共同推進石家莊航空運輸發(fā)展14年-16年度合作協(xié)議》，開展河北省與春秋航空的第二期合作， 期限為2014-2016年。根據合作協(xié)議，公司每年將根據在石家莊機場完成的航線旅客吞吐量而獲得一定額度的航線補貼。原來市場擔心的合作到期后無法續(xù)簽的不確定因素消除。

　　維持公司“買入”的評級。維持公司15年每股收益3.27元的預測并提高16年每股收益到3.93元，對應動態(tài)市盈率為30.94倍和25.74倍。作為國內廉價航空龍頭，公司成長空間大、業(yè)績穩(wěn)定。加上航線補貼收入再次確認、輔助業(yè)務快速發(fā)展以及身處上海獲得的“迪士尼”紅利，維持“買入”的投資評級。中原證券

　　上海機場：資產注入的時間之窗 上調評級

　　估值風險已有效釋放

　　我們于2010年3月初提示上海機場估值風險，并下調上海機場評級至“中性”。目前，上海機場的估值風險已有效釋放。

　　資產注入可能成為股價短期催化劑

　　我們無法得知資產注入的具體時間，但我們猜測公司可能于近期啟動相關事項。

　　第一，上海世博會閉幕，公司與機場集團得以有精力繼續(xù)完成股改承諾。第二，虹橋機場的分流壓力逐漸顯現(xiàn)。第三，內外航收費并軌的時間倒逼。

　　資產注入增厚幅度應在15%以內

　　由于虹橋機場二期的投資回報率較低，我們認為上海機場的資產注入較為中性，難以大幅提升公司的內在價值。

　　根據我們的測算，虹橋機場與浦東國際貨站51%股權的打包注入，應可以實現(xiàn)市場所預期的業(yè)績增厚，但增厚幅度可能較為有限，應在15%以內，不宜預期過高。

　　2011年業(yè)績存在超預期可能

　　由于上海世博會的脈沖式增量貢獻，2011年上海兩場的業(yè)務量增速將較有壓力，航空主業(yè)盈利增長將較為有限。但由于非航業(yè)務彈性較大，且與業(yè)務量并非線性相關，公司2011年非航業(yè)務收入仍存在兩位數(shù)增長的可能。

　　關注短期交易性機會，上調評級至“謹慎推薦”

　　目前上海機場的估值風險已有效釋放，資產注入將可能成為公司股價的短期催化劑，建議投資者關注。由于資產注入難以大幅提升公司的內在價值，我們認為應屬交易性機會。上調上海機場評級至“謹慎推薦”。(國信證券 岳鑫 鄭武)

　　白云機場：機場建設費返還延續(xù)至2015年

　　公司發(fā)布公告，機場建設費返還政策得以延續(xù)，有效期至2015年12月31日。新政策的出臺符合我們的預期，白云機場的重大風險得到充分釋放。公文中雖然未對返還比例進行明確，但按照以前的政策，返還比例不低于40%、不高于50%。2006~2008年返還比例為50%，2009~2010年降至48%。我們預計未來這一比例不會有太大變化。即使降到40%，也僅影響凈利潤9.1個百分點。

　　經過測算，我們認為高鐵影響好于大家的悲觀預期。同時白云機場傾力打造客貨樞紐，完善中西部的航線布局，大力發(fā)展貨運設施，以實現(xiàn)穩(wěn)定的業(yè)務增長，對高鐵具有較強的抗沖擊能力。

　　面對今年貨幣政策收縮和流動性變緊的局面，大市可能不具備單邊向上的行情。在這種情況下，機場由于其業(yè)績的相對穩(wěn)定而具有防守反擊的特性。

　　隨著機場非航業(yè)務收入的增長，消費屬性日漸增強，未來估值體系有望重塑，估值水平有望提升一倍。同時，從歷史縱向和國際橫向比較，白云機場的估值都處于低位，估值修復行情值得期待。(興業(yè)證券 曾旭 朱峰)

　　我們預測2010~2012年公司EPS為0.53、0.62、0.73元，給予20XPE，估值12.4元，維持強烈推薦評級。

　　外運發(fā)展：提升空間尚存 目標價12元

　　國際貨代業(yè)務回暖。外運發(fā)展核心業(yè)務包括航空貨運代理和速遞業(yè)務，其中國際貨運代理業(yè)務居國內第一。自2008 年以來，公司國際貨代業(yè)務占公司主營業(yè)務的收入比重達到80%左右。4 季度將是業(yè)務高峰期，預計下半年航空貨代業(yè)務有望較上半年呈現(xiàn)更好的增長態(tài)勢。

　　快遞業(yè)務保持快速增長。在全球經濟穩(wěn)定增長的大環(huán)境當中，未來快遞業(yè)務量有望保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。包括DHL、FedEx 在內的幾大巨頭已經將價格恢復大金融危機之前，未來通過降低運價競爭的可能性較小，提升運價的空間也有限，國際快遞業(yè)務有望保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，對公司的利潤貢獻也將趨于穩(wěn)定。預計下半年有望維持上半年的盈利水平，對公司全年的投資收益貢獻有望達到4.4 億元。

　　航空貨運開始扭虧為盈。2010 年上半年，銀河國際已經實現(xiàn)盈虧平衡，隨著國際航空貨運市場的好轉，銀河國際的盈利能力有望趨好，對公司利潤的影響也將由負轉正。倘若能夠在下半年順利引入新的貨機，盈利空間則有望進一步上升。

　　估值水平還有上升空間。利用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法估值，公司主營業(yè)務內在價值大約8.35 元。考慮到目前公司利潤近80%都是由國際快遞業(yè)務貢獻，我們更多的是與FDX 和UPS 進行比較，目前估值水平還有提升空間。綜合考慮絕對估值和相對估值水平，我們認為公司的目標價有望達到12 元，目前還有近30%的增長空間，給予“推薦”評級。(民族證券 王曉艷)

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