截至1月27日收盤，除海航和東航外，兩市航空運輸行業中其他4家民航公司均已披露2015年度業績預告，國航、南航、春秋航空和吉祥航空2015年實現凈利同比增幅均在50%以上。也就是說，盡管2015年人民幣兌美元匯率出現階段性急貶，但在燃油成本大幅降低和需求穩定增長的核心利好因素作用下，航空行業仍交出了一份漂亮的答卷。

　　券商分析師指出，預計低油價將在2016年持續，航空行業料將繼續享受低成本紅利。同時，在消費升級的背景下，行業需求預計將持續穩步增長，總體供求關系平衡。目前的最大的不確定因素還是匯率。

　　低油價紅利持續

　　三大航方面，國航與南航已經公布了2015年成績單。南方航空預計2015年凈利同比增長110%到130%，以南航2014年凈利潤17.73億元推算，公司2015年預計實現凈利37.23億元-40.78億元。中國國航預計2015年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增長60%-80%，以國航2014年凈利37.82億元推算，公司2015年預計實現凈利60.52億元-68.08億元。

　　春秋航空和吉祥航空則分別預計2015年凈利同比增速區間分別為50%-60%和130%-160%，若以兩公司2014年各自凈利潤8.84億元和4.28億元來計算，春秋航空和吉祥航空2015年凈利潤區間分別在13.26億元-14.14億元和9.8億元-11.13億元。

　　低油價和需求增長是航空公司2015年業績同比大幅增長的主要原因。國內航線航油采購價格與國內航油出廠價直接掛鉤，與新加坡航油間接掛鉤，跟隨國際原油價格有所調整。數據顯示，2015年國內航油價格下降35%。成本端除了油價外，近年來各大航空公司提升自營渠道也有助于降低銷售成本。國航積極推進“提直降代”等措施，強化成本控制，公司2015年前三季度銷售費用為49.3億元，而去年同期這一數字為54.9億元，降幅明顯。

　　眾航空公司均表示2015年航空市場整體需求保持著旺盛的增長態勢。數據顯示，2015年航空旅客增量達到5000萬人次左右，國航、東航、南航和海航客運量同比增長接近10%，客座率均在80%左右。其中，海航客座率達到88%以上，國內航線的客座率已接近低成本航空公司。

　　2015年國際航線運量增速達到30%左右，國際航線已經成為部分航空公司的利潤增長點。如南航稱，在出境游強勁增長帶動下，國際航線成為公司新的利潤增長點。春秋航空也表示，面對境外商務和旅游活動增長，公司堅持國際化戰略，提高在日本、韓國和東南亞地區航空運輸市場的滲透率，帶動了國際及地區航線整體業績上升。

　　匯兌損益吞噬業績

　　匯率也是決定航空公司業績的重要因素。2015年四季度人民幣中間價累計貶值2.04%，全年累計貶值5.77%。從目前公布業績預告的航空公司情況來看，四季度的匯率波動吞噬了航企相當部分的單季利潤。

　　南航受影響最大，以其2015年前三季度凈利潤46.56億元推算，其2015年第四季度凈利潤虧損5.78億元-9.33億元。而2014年第四季度南航實現盈利5.17億元。興業證券(7.40,-0.120,-1.60%)研報預計，南方航空去年四季度匯兌損失約為10.9億元左右(稅后影響)，全年匯兌損失將達到34.1億元。

　　國航方面，推算其2015年第四季度凈利潤為-2.28億元至5.28億元，而2014年第四季度這一數字為6.25億元。

　　體量較小的春秋航空和吉祥航空，2015年第四季度預計實現盈利，但春秋航空該季凈利同比仍有略微下降。

　　從航空公司2015年中報來看，南航和東航美元負債占比在90%以上，國航水平略低為71.3%。面對目前較為復雜的匯率形勢，各大航空公司均積極改善債務結構。東方航空近期公告稱，已于近日償還美元債務本金10億美元，美元負債比例有效降低。東航表示，未來短期內將積極采取多種措施，進一步優化公司債)務結構，實現公司美元負債比例達到合理水平。國航此前也表示，除了提前償還美元負債外，公司美元債務自2012年就已經不再增長。春秋航空則表示，目前已經基本對沖了匯率風險。

　　今年一季度預期樂觀

　　國金證券分析師認為，不同階段航空公司業績驅動因素不同。自2014年至2015上半年，主要驅動因素是航油成本大幅下降和供需改善(出境游火爆)。2015年下半年至今，主要驅動因素變得復雜，航油成本依然有較大跌幅，需求依然景氣，形成正面影響，但人民幣匯率變動對業績形成負面影響。2016年至今，人民幣對美元匯率已經貶值1%。

　　從目前情形來看，油價斷崖式下跌有望覆蓋匯率貶值帶來的損失。國金證券研報測算顯示，若以2015年上半年的數據測算，2016年上半年航油價格下降5%帶來的燃油成本節省，基本可以覆蓋掉人民幣貶值1%帶來的匯兌損失。若2016一季度航油平均價格同比下降約25%，則估計南航、國航的燃油成本將節省約10-15億元。

　　需求方面，民航業人士指出，民航旅客運輸量較快增長，機隊規模持續擴張，預計未來航空需求增速有望保持在9%左右。今年開年以來前三周，航空旅客運輸量同比增長10%以上，整體票價同比略有上浮。隨著春運行情開啟，量價齊升，航空股將迎來相對收益的投資機會。此外，上海迪士尼樂園今年年中開業，預計將對以上海為基地的東航、春秋航空和吉祥航空部分線路等形成利好。

　　供給側方面，由于航線和飛機購買仍需相關部門審批通過，從目前公布的規劃來看，未來幾年總體運力增速將放緩。長期來看，根據民航局規劃，“十三五”期間運力平均增速將控制在9%左右，較“十二五”低2%，運力增速總體呈下降趨勢。預計在2018年之前供給增速將持續緊縮，因此供需關系將較為穩定。

　　航空上市公司業績預告

　　證券代碼 名稱 預告類型 預告摘要 2014年凈利潤(億元) 預增原因

　　600029.SH 南方航空預增 增長 17.73 2015年，中國航空市場需求旺盛，公司加大運力投入，全年營業收入同比增加;在出境游強勁增長帶動下，國際航線成為公司新的利潤增長點;公司全面預算管理作用凸顯，成本管控能力持續加強，成本水平同比下降;受益于國際原油價格持續走低，公司航油成本同比大幅降低。公司主動應對人民幣大幅貶值，大幅降低美元負債比率，減少了因人民幣貶值帶來的匯兌損失。

　　110%～130%

　　601021.SH 春秋航空預增 增長 8.84 受益于國際原油價格處于相對低位，境內外商務以及旅游活動增長，航空市場整體需求相較于去年同期有所上升;公司堅持國際化戰略，提高在日本、韓國和東南亞地區航空運輸市場的滲透率，帶動國際及地區航線整體業績上升;公司持續加強輔助業務產品創新和開發力度，輔助業務收入持續保持增長。

　　50%～60%

　　601111.SH 中國國航預增 增長 37.82 2015年，公司充分利用相對旺盛的市場需求，加大運力投入，提高收入把控能力，彌補了燃油附加標準下降的影響后仍實現了收入的同比增長;同時，公司通過精細化業務流程管理、提高機型與航線和市場的匹配度、優化債務結構規避利率匯率風險、積極推進“提直降代”措施等，強化了成本控制，加之航油價格同比大幅下降，公司成本水平同比有效降低。

　　60%～80%

　　603885.SH 吉祥航空預增 增長 4.28 航空燃油價格處于相對低位;航空運輸市場保持較高增長;公司服務品牌效應增強，運行效率提高，經營規模和能力持續提升。

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