航空2012年供求關(guān)系有所惡化,客座率出現(xiàn)下降,但票價相對穩(wěn)定;1季度雖然需求有所復(fù)蘇,但票價下降明顯。去年行業(yè)需求低迷,雖然航空公司控量保價,但運(yùn)力投放仍大于需求增長,三大航客座率下降1個百分點(diǎn)左右,票價也有小幅下滑。行業(yè)景氣的下降疊加匯兌收益的減少,導(dǎo)致去年三大航全年利潤縮小至110.06億元,同比下滑36.9%。1季度行業(yè)需求增速有明顯回升,并帶動行業(yè)客座率提升了1-2個百分點(diǎn),但行業(yè)再現(xiàn)價格競爭,導(dǎo)致票價水平下降明顯,從而使行業(yè)1季度利潤同比增長-62%,景氣進(jìn)一步下滑。

　　需求能否持續(xù)向好是關(guān)鍵,但票價水平預(yù)計短期難以提升。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景之下,4月份疊加宏觀調(diào)控和禽流感,需求增速出現(xiàn)下滑;而今年行業(yè)的一個顯著變化是航空公司不再控量保價,導(dǎo)致票價水平下滑明顯。在行業(yè)有效需求不足的情況下,近期票價可能持續(xù)處于低位,直到行業(yè)供需關(guān)系重新得到明顯改善。整體上,在行業(yè)運(yùn)力供給增長13%左右的情況下,我們認(rèn)為行業(yè)RPK增速達(dá)到14-15%才能看到量價齊升。

　　2012年人工成本吃掉機(jī)場利潤增長,預(yù)計13年將有望獲得明顯改善。機(jī)場行業(yè)2012年收入增長穩(wěn)定,但人工成本快速增長使行業(yè)利潤增速放緩至7.5%,但一季度人工成本增速大幅下降,使得上市機(jī)場(除深圳機(jī)場)利潤增長了16.7%,遠(yuǎn)高于流量增速。我們認(rèn)為行業(yè)在未來一兩年人工成本將得到控制,這將使機(jī)場業(yè)績出現(xiàn)往上的拐點(diǎn)。

　　內(nèi)航外線收費(fèi)上漲將給機(jī)場帶來額外的業(yè)績增厚。今年4月1日開始執(zhí)行的內(nèi)航外線收費(fèi)并軌,將給上海、白云、廈門2013年帶來額外8%、5.7%和6%的業(yè)績增厚。

　　機(jī)場板塊整體估值低,首選業(yè)績增長快速且不乏催化劑的上海機(jī)場。目前四家A股上市的機(jī)場2013年平均PE10倍左右,PB1.3倍,均已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域,安全邊際較高。我們維持行業(yè)增持評級,首推上海機(jī)場,公司除了受益流量提升外,還擁有最優(yōu)的資本開支效率,此外,近幾年公司可能具有持續(xù)的催化劑,如浦東自由貿(mào)易區(qū)、資產(chǎn)注入和迪斯尼等。

　　不確定因素。流感出現(xiàn)大規(guī)模流行,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不達(dá)預(yù)期。

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