最近人民幣顯著貶值，誰最受傷?

　　銀行?不，它們外匯敞口對沖得可好了。香港的零售商?嗯，也算有點影響吧。航空企業?BINGO!

　　中國最大航空企業國航周二公布的年報顯示，去年公司實現了45.8億的稅前利潤，而其中有19.4億元都來自人民幣升值帶來的匯兌收益。盡管擁有500架各類型飛機，但公司更像是一家金融企業。

　　國航受益于人民幣升值的原因是，公司70%的債務都是以美元計價的，折人民幣的總額高達782億元。國航年報指出，公司外幣金融負債遠大于外幣金融資產。在匯率波動情況下，由外幣負債折算產生的匯兌損益金額較大，從而影響公司業績。匯率的波動還將影響公司飛機、航材、航油等來源于境外的采購成本及境外機場起降費等成本的變動。

　　那么為什么國航不對外匯敞口做對沖?因為匯改啟動以來，人民幣都是單邊升值的走勢，給公司帶來的只有好處。例如，按照上面的負債規模，人民幣每升值1%，公司就可以少還近8億元的債，同時還可以享受更低的飛機、航油成本。

　　不過，最近人民幣一輪慘烈的跌勢改變了游戲的邏輯。僅僅在今年一季度，人民幣就已經貶值了2.44%，回吐去年的大部分升幅。根據國航自己的測算，人民幣兌美元的匯率每貶值1%，公司的凈利潤就會減少3.7億元。

　　按此計算，今年以來人民幣的跌勢已經對公司造成了9億元的損失，占到去年凈利潤的27%。

　　其他航企的情況沒有什么不同，海航年報顯示，人民幣每貶值1%，公司凈利潤將減少2.2億元。

　　更麻煩的是，航空企業的表外負債特別多。去年末，國航購買飛機等設備的資本支出承諾高達951億元，此外還有262億元的經營租賃承諾。假設這些費用都是以美元支付，那么人民幣貶值對公司的影響將更加巨大。

　　如果航空企業的一季報很糟糕，大家應該不會感到意外。

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