圖/首都機(jī)場

　　按照最初的計(jì)劃，首都機(jī)場運(yùn)營的國際航線航班在新機(jī)場投入運(yùn)營后四年內(nèi)全部平移至新機(jī)場。但是，最新的政策則推出獎勵措施，鼓勵在2021年冬春航季完成全部轉(zhuǎn)場，比市場預(yù)期早了一年多。

　　“中國第一國門”北京首都國際機(jī)場，股價(jià)自2018年初以來經(jīng)歷了兩級跳水。

　　6月初因?yàn)槿∠�民航發(fā)展基金返還，股價(jià)一日大跌25%。而最近，中國民用航空局發(fā)布的“一市兩場”轉(zhuǎn)場協(xié)調(diào)方案再令首都機(jī)場的股價(jià)大跌17%。

　　“一市兩場”的分流格局

　　北京目前有兩個機(jī)場，一個是建于1910年的軍民合用機(jī)場——南苑機(jī)場。另一個是北京首都機(jī)場，首都機(jī)場是目前國內(nèi)唯一一個擁有3座航站樓、3條跑道、雙塔臺同時(shí)運(yùn)行的大型國際航空樞紐。通航點(diǎn)共296個，其中國內(nèi)(含港澳臺地區(qū))航點(diǎn)160個，國際航點(diǎn)136個。

　　到2018年12月28日，首都機(jī)場年旅客吞吐量已突破1億人次，是繼美國亞特蘭大機(jī)場后全球第二個年旅客吞吐量過億的機(jī)場。然而，這個記錄可能到此為止。

　　正在興建的北京第三個客運(yùn)機(jī)場——大興國際機(jī)場，位于北京市大興區(qū)與河北省廊坊市廣陽區(qū)之間，與北京市區(qū)相距46公里，距首都機(jī)場67公里。一期工程建設(shè)4條跑道，旅客吞吐量可達(dá)7200萬人次，貨郵設(shè)計(jì)吞吐量為200萬噸，飛機(jī)起降62萬架次。按計(jì)劃將于2019年6月底前竣工，2019年9月30日投入運(yùn)營，與此同時(shí)，歷史可追溯至清末的南苑機(jī)場將關(guān)閉。

　　“一市兩場”指的是國際航權(quán)資源配置遵循“同一市場”原則，也就是將首都機(jī)場與大興機(jī)場視為一個航點(diǎn)，由首都機(jī)場與大興機(jī)場出發(fā)至同一境外航點(diǎn)的航線視為同一條航線。

　　根據(jù)協(xié)調(diào)方案，東航、南航為大興國際機(jī)場的主基地航空公司，東航集團(tuán)、南航集團(tuán)、首都航等將轉(zhuǎn)場投運(yùn)至大興國際機(jī)場;國航為首都機(jī)場的主基地航空公司，中航集團(tuán)、海航、大新華航等則保留在首都機(jī)場。

　　除了中國郵政航空可在兩場運(yùn)行外，其他國內(nèi)航空公司可在首都機(jī)場或大興國際機(jī)場任一機(jī)場運(yùn)行，但不能兩場運(yùn)行，而外國航空公司、港澳臺地區(qū)航空公司可自行選擇運(yùn)行機(jī)場。

　　早在2016年，國家發(fā)改委和民航局已聯(lián)合發(fā)文明確南航和東航作為北京新機(jī)場主基地航空公司的地位，這兩家航空公司將分別承擔(dān)北京新機(jī)場旅客運(yùn)輸量的40%，因此南航和東航早在2017年就布局新機(jī)場的基地項(xiàng)目建設(shè)。這應(yīng)該不是導(dǎo)致首都機(jī)場股份遭拋售的原因。

　　按照最初的計(jì)劃，首都機(jī)場運(yùn)營的國際航線航班在新機(jī)場投入運(yùn)營后四年內(nèi)全部平移至新機(jī)場。但是，最新的政策則推出獎勵措施，鼓勵在2021年冬春航季完成全部轉(zhuǎn)場，比市場預(yù)期早了一年多，也就是說，緩沖期縮短，首都機(jī)場的好日子馬上到頭了，這才是壓垮駱駝的最后一根稻草。

　　分流影響或令航空業(yè)務(wù)收入下降20%

　　根據(jù)天風(fēng)證券研究所的數(shù)據(jù)，北京航空市場時(shí)刻份額前三的航空公司為國航、東航和南航，占比分別為37.6%、19.7%和16%。

　　然而，在哪個機(jī)場出發(fā)或到達(dá)的決定權(quán)還是在旅客手中。從上邊的圖表可以看到，首都機(jī)場離北京市區(qū)比較近，而大興國際機(jī)場距離雄安新區(qū)比較近，也就是說，大興國際機(jī)場傾向于服務(wù)非首都功能，輔助雄安新區(qū)和京津冀一體化發(fā)展。

　　基礎(chǔ)設(shè)施與新區(qū)的發(fā)展相輔相成，航空需求亦然，區(qū)域發(fā)展帶動旅客需求增長，同時(shí)基礎(chǔ)設(shè)施的完善也有利于區(qū)域的繁榮，這相信就是新機(jī)場的使命，以此來看，對首都機(jī)場真正帶來切到肉的影響應(yīng)該是從2020年開始，北京新機(jī)場到雄安新區(qū)一段的京雄城際鐵路將于2020年底投入使用。

　　到2018年12月28日，首都機(jī)場累計(jì)旅客吞吐量已突破1億人次。2018年前十一個月，累計(jì)飛機(jī)起降架次為561，530，依此計(jì)算，每日飛機(jī)起降架次或?yàn)?，681。

　　根據(jù)民航局的協(xié)調(diào)方案，到2021年，大興國際機(jī)場日均航班量將達(dá)到1，050架次，基本實(shí)現(xiàn)4，500萬人次旅客吞吐量的目標(biāo);與此同時(shí)，首都國際機(jī)場2020年至2025年通過“提質(zhì)增效”改造計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)旅客吞吐量8，200萬人次的工作目標(biāo)，這僅相當(dāng)于2018年初至12月28日止累計(jì)旅客吞吐量的82%;機(jī)場容量方面，屆時(shí)首都國際機(jī)場的日均航班量為1，350架次，這相當(dāng)于2018年前11個月日均飛機(jī)起降架次的80.3%。

　　財(cái)華社估算：假設(shè)與往年一樣，旅客服務(wù)費(fèi)及飛機(jī)起降相關(guān)收費(fèi)的變化大致與業(yè)務(wù)量的變化一致(即起降架次及旅客吞吐量)，則新機(jī)場的分流影響(全面運(yùn)作)或?qū)��?dǎo)致首都機(jī)場的旅客服務(wù)費(fèi)及飛機(jī)起降相關(guān)收入下降20%左右。

　　2018年上半年，飛機(jī)起降及相關(guān)收費(fèi)和旅客服務(wù)費(fèi)占首都國際機(jī)場總收入的37.8%。如果大興國際機(jī)場從去年初開始已全產(chǎn)能運(yùn)作，則可能導(dǎo)致首都國際機(jī)場的2018年上半年總收入下降7.6%。這還沒有包括航班量和旅客流量減少對非航空性業(yè)務(wù)的打擊。

　　然而，這還不算最糟糕。

　　機(jī)場費(fèi)政策的不利影響

　　2018年6月，財(cái)政部取消民航發(fā)展基金返還政策。即從2019年起，首都機(jī)場等三家上市機(jī)場將不能把民航發(fā)展基金返還(即機(jī)場費(fèi))列為收入。

　　2018年上半年，機(jī)場費(fèi)收入占首都國際機(jī)場總收入的11.9%，占稅前利潤的31.8%，機(jī)場費(fèi)所涉及的成本和費(fèi)用基本可以忽略不計(jì)，所以這筆收入被取消，將直接導(dǎo)致利潤的下降。

　　雖然從收入占比來看這筆收入不算太顯著，但對其整體利潤的打擊卻是重傷級別，這也是六月時(shí)其股價(jià)單日大跌25%的原因。

　　利空出盡了嗎?

　　2018年6月至今，首都機(jī)場的股價(jià)已經(jīng)腰斬，還會再跌嗎?

　　按現(xiàn)價(jià)6.41港元計(jì)，首都機(jī)場的12個月往績市盈率為8.1倍。主要經(jīng)營美蘭機(jī)場的瑞港集團(tuán)現(xiàn)價(jià)6.45港元反映12個月往績市盈率為4.6倍。顯然，盡管都受到行內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，與建基于旅游業(yè)強(qiáng)勁發(fā)展的海南，同時(shí)非航空性業(yè)務(wù)收入擁有瑰麗增長前景的瑞港集團(tuán)相比，首都機(jī)場的估值不算特別吸引，尤其考慮到新機(jī)場較為嚴(yán)重的分流影響。

　　不過，首都機(jī)場的母公司——首都機(jī)場集團(tuán)公司，將從事大興國際機(jī)場的航空性和非航空性業(yè)務(wù)，而上市公司首都機(jī)場保留對新機(jī)場資產(chǎn)的購買選擇權(quán)，這或?yàn)槲磥砀�長遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)擴(kuò)展帶來值得憧憬的希望。然而，在可預(yù)見的將來，負(fù)面情緒仍會困擾著這家機(jī)場營運(yùn)商。

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